繼阿里和網(wǎng)易之后，京東成為下一個(gè)即將回歸香港的大型中概股。對(duì)于電商老將京東回到港股是否還延續(xù)在美股市場(chǎng)的漲勢(shì)，華爾街普遍看好。

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　　 京東靠什么賺錢？

　　2019年，京東集團(tuán)全年凈收入為5769億元人民幣（約829億美元），同比增長24.9%；這其中，近九成來自線上零售業(yè)務(wù)；其他的收入則來自凈服務(wù)收入，服務(wù)收入在去年為662億元人民幣（約95億美元），同比大幅增長44.1%，技術(shù)與服務(wù)正日漸成為增長的新引擎。

　　京東的營收主要由京東商城自營模式下的線上零售收入，與京東平臺(tái)模式下的服務(wù)收入構(gòu)成。

　　線上自營的零售收入按照品類又分為了數(shù)碼家電與一般商品。服務(wù)收入包括京東商城平臺(tái)模式下的傭金與廣告收入，以及開放物流模式下的物流收入以及技術(shù)、海外等其他業(yè)務(wù)收入。

　　 02

　　 京東和淘寶有什么不同？

　　京東為人們所熟知，也是因?yàn)槠渚€上零售（電商）業(yè)務(wù)。在拼多多沖出來之前，國內(nèi)電商基本上被阿里的淘寶系和京東兩分天下。

　　但是，京東和淘寶的電商模式卻不一樣。

　　京東一開始做線上業(yè)務(wù)就選擇了與淘寶截然不同的自營模式：商品自采自銷+物流自建倉儲(chǔ)與直營配送，避開與淘寶在模式下的直接競爭。

　　這種重資產(chǎn)模式在供給側(cè)上更加適合商品SKU（最小存貨單位）有限的標(biāo)品品類，如電腦、手機(jī)、家電等，因?yàn)榧偃鏢KU過于豐富，會(huì)對(duì)商品的采購量及流行品的判斷造成極高要求，一旦判斷失誤，不僅商品滯銷，堆在倉庫中，倉儲(chǔ)成本也會(huì)直線上升。

　　而需求端上自營模式可以保證商品質(zhì)量與交付體驗(yàn)，對(duì)應(yīng)的客群是有了一定網(wǎng)購經(jīng)驗(yàn)之后，網(wǎng)購需求升級(jí)人群（對(duì)商品質(zhì)量和交付體驗(yàn)要求更高）。

　　當(dāng)時(shí)淘寶對(duì)用戶進(jìn)行了最初幾年的網(wǎng)購教育后，參差不齊的商品與服務(wù)無法匹配用戶的需求升級(jí)，而京東則剛好切中這塊相對(duì)空白的市場(chǎng)。

　　換句話說，京東在早期發(fā)展過程中，并未在相同模式上與淘系正面對(duì)抗過，更多是在與自身模式契合的商品品類上，與線上線下同類模式對(duì)手的競爭。

　　這一階段的競爭中，京東以資本開路，用燒錢換規(guī)模的打法，一路過關(guān)斬將，易迅、蘇寧、國美與一號(hào)店均成為京東鐵蹄之下的敗將。

　　在效果上，可以看到2017年之前，京東平臺(tái)GMV在國內(nèi)線上零售中貢獻(xiàn)的占比每年都有接近兩個(gè)百分點(diǎn)的提升，背后反映的基本邏輯就是京東在模式加持之下，品類降維打擊，從 3C數(shù)碼，到家電產(chǎn)品再到快消不斷攻城掠池。

　　 03

　　 京東賺不賺錢？

　　挺賺錢的。

　　2019年全年京東歸屬于普通股股東的凈利潤達(dá)到122億元人民幣（約18億美元），非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬于普通股股東的凈利潤增長211%至107億元人民幣（約15億美元）。2019年全年京東的自由現(xiàn)金流增長至195億元人民幣（約28億美元）。

　　即便在一季度疫情肆虐期間，京東也拿出了傲人的業(yè)績：自營快消品類強(qiáng)勢(shì)增長，自營家電不拖累，帶動(dòng)收入強(qiáng)勢(shì)增長21%，達(dá)到了1462億人民幣，大超市場(chǎng)預(yù)期；疫情期市場(chǎng)競爭暫停，京東靠自營商品與自營物流安心賣貨不補(bǔ)貼，毛利率達(dá)到了15.4%，顯著超市場(chǎng)預(yù)期13.9%。

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　　 在行業(yè)內(nèi)地位如何？

　　電商領(lǐng)域如今競爭激烈，除了阿里和京東，近年來半路殺出個(gè)拼多多。

　　這些年大家看到的是淘寶和拼多多的廝殺，但是默不作聲的京東，也通過讓自身業(yè)務(wù)的多元化，獲得了越來越多的活躍用戶，并占據(jù)了更多的市場(chǎng)份額。

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　　 京東在美股表現(xiàn)如何？

　　2014年4月京東在美國上市以來，截至今年6月12日收盤，公司帶給投資人的年化收益率達(dá)到了25.47%。

　　同期，納斯達(dá)克綜合指數(shù)年化回報(bào)率為4.5%。相比之下，A股股王茅臺(tái)從2001年上市至今年化回報(bào)（不計(jì)分紅派息）22.2%。

　　不過京東股價(jià)并非一直上漲，中間也是波折不斷。

　　最近這一波上漲，始于2018年底劉強(qiáng)東在美國明尼蘇達(dá)州的性侵丑聞之后。當(dāng)時(shí)京東股價(jià)跌到20美元下方，但漲勢(shì)持續(xù)至今，甚至在3月美國股市暴跌期間，京東受到的波及也不算大。

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　　 京東的發(fā)展前景如何？

　　高盛分析師表示，盡管短期內(nèi)受到了新冠肺炎疫情的沖擊，但京東依舊通過培育用戶消費(fèi)習(xí)慣和粘性，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大。如果下半年疫情結(jié)束，屆時(shí)消費(fèi)者被積壓的對(duì)電子產(chǎn)品、家用電器的需求將會(huì)得到重新釋放，市場(chǎng)規(guī)模也將持續(xù)擴(kuò)大，與疫情爆發(fā)之前相比，消費(fèi)者會(huì)更加適應(yīng)網(wǎng)購，線上線下也將實(shí)現(xiàn)更好的融合。

　　瑞士信貸認(rèn)為，支持京東取得超預(yù)期增長的因素來自于三個(gè)方面，首先是用戶層面，因疫情導(dǎo)致的居家隔離推動(dòng)了用戶在線購買日用消費(fèi)品，這使得京東的用戶增長強(qiáng)勁，現(xiàn)有用戶的購買頻次增加，大批老用戶被喚醒；從商品品類層面來看，生鮮產(chǎn)品、快速消費(fèi)品、家居用品和健康品類實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，小家電和電腦品類的強(qiáng)勁增長也確保了整個(gè)家電品類的正增長；從物流層面來看，得益于京東的自建物流網(wǎng)絡(luò)，京東在疫情期間體現(xiàn)出的用戶體驗(yàn)脫穎而出，這將有助于京東贏得市場(chǎng)份額。

　　摩根大通則認(rèn)為，疫情給了京東新的機(jī)遇。該行認(rèn)為，如果京東能夠憑借其在疫情期間表現(xiàn)出來的獨(dú)特用戶體驗(yàn)和物流網(wǎng)絡(luò)效率，成功占領(lǐng)消費(fèi)者心智，并說服更多的商家使用其物流服務(wù)，那么京東對(duì)于長期投資者而言將變得更有價(jià)值。

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　　 如何給京東估值？

　　華爾街見聞見智研究院在《京東：到底是真實(shí)力外露還是疫情下的虛胖？| 見智數(shù)據(jù)報(bào)告》中提到，基于最新財(cái)報(bào)信息更新估值模型顯示，在中性預(yù)期下，按照11.02%折現(xiàn)率以及2.5%的永續(xù)增長率，DCF估值為63美元/ADS。

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